金色财经讯，a16z crypto 近日发布文章指出，金融发展史的大部分时间里，新市场的供给而非需求才是瓶颈。区块链通过无需许可发行与全球触达，正在消除上市审核、法律框架和地域割裂等限制，并有望催生大量全新市场。
文章作者、a16z 合伙人 Robbie Petersen 认为，市场的本质是转移风险。每一笔交易，都是交易对手双方约定以某个价格转移一部分风险敞口。风险可拆解为标的单元与交易工具两个维度：前者是底层风险敞口，如企业现金流、原油、选举结果、借款人信用或 GPU 机时；后者是转移敞口的载体，如现货、期货、永续合约、期权与事件合约。
回顾金融史，创新长期缓慢。谷物现货市场延续数千年后，芝加哥才在 1865 年推出谷物期货；1971 年汇率浮动，1972 年外汇期货诞生；股票期权长期以场外合约存在，直到 1973 年 CBOE 与布莱克-斯科尔斯模型推动挂牌交易；ETF 迟至 1993 年出现。全新风险标的更稀缺：利率直到 1981 年才大规模可交易，违约风险等到 1994 年 CDS 诞生，波动率等到 2004 年 VIX 衍生品，事件结果直到近年才借助预测市场形成真正交易市场。
文章指出，这类市场的需求从来不是问题。CBOT 诞生前农民已有对冲收成风险需求，CDS 问世前债权人希望转移违约风险。阻碍市场发展的始终是供给能力，历史上受限于上市审核委员会与法律框架、地域割裂两大因素。区块链同时消除了这两大障碍：无需许可发行，全球触达。这被视为区块链最纯粹的杀手级应用，即第一项能让市场供给追上全球潜在需求的技术。
加密领域几乎所有具有品类开创意义的成果，都源于这一杀手级应用。从永续合约、现货 DEX、预测市场、借贷市场，到迷因币、NFT、实物资产代币化，价值都流向掌控链上新市场发行权或交易环节的主体。上述赛道要么以无需许可方式创造全新风险标的单元，要么开创转移风险的新机制。
在标的单元层面，加密体系构建出许多此前几乎没有金融载体的风险敞口。可追溯至爱荷华电子市场的预测市场，在链上实现产品市场契合并爆发式扩张，将大选、美联储决议、法院裁决等离散事件转化为可交易标的。点对点借贷市场把个体信用关系变成具备实时连续报价的交易品。IPO 前股权市场把原本仅限少数二级经纪商参与的风险敞口，转变为用户可大额交易、持仓的资产。迷因币与 NFT 则将注意力流量、文化热度等抽象风险单元转化为可交易市场。
在机制层面，加密领域也创造并规模化落地了多种风险转移工具。AMM 让市场在做市商愿意报价之前就能成立。永续合约最早于 1993 年被提出，最终在链上实现产品市场契合，把带有到期日、分散割裂的敞口整合为依靠资金费率维持平衡的合约。二元合约将事件结果转化为“非 1 美元即归零”的市场。资金池借贷以共享资金池与资金利用率曲线替代双边一对一贷款。绑定曲线把资产发行与价格发现合二为一，资产从第一位买家起就拥有可交易市场。
文章同时提醒，无需许可发行会催生大量无效噪音，这是取消上市筛选机制要付出的代价。关键不在于每个新市场都是优质市场，而在于由市场本身、而非审核委员会，作为优胜劣汰的自选择机制。
永续合约成为最佳佐证
文章认为，没有比永续合约更能清晰印证这一论点。链上非加密品类交易量近期崛起，是最有力证据。永续合约属于合成资产，因此上市约束简化为两项：可靠的预言机，以及愿意对手盘交易的两方。只要满足这两个条件，几乎任何事物都可以建立带杠杆的交易市场。从这个意义上说，永续合约是人类有史以来最高效的协作机制之一。
同理，Hyperliquid 被视为目前最接近全球金融协作平台的基础设施。HIP-3 与 HIP-4 提案允许用户自主发行衍生品、接入平台全球前端界面并实现商业化盈利。降低新建市场摩擦，将催生更多市场，再由真实需求自然筛选优胜者。
加密领域增长最快的市场之一，也是整个金融行业增长最快的市场之一，是以无需许可方式在链上发行、面向全球流通。7 月，链上现实世界资产（RWA）永续合约交易量年化规模达到 1.4 万亿美元，占 Hyperliquid 订单簿总规模的一半。从理论看，本质是已存在的各类风险标的——股票、原油、存储芯片个股——通过无需许可形式，搭配全新风险转移工具。这种组合重构最终带来交易量爆发。
文章还观察到，每个季度都会有一类全新市场成为交易主力。2025 年第四季度是美股与大宗商品；2026 年上半年为原油、天然气与金属；最近则是半导体与存储芯片个股。这再次印证核心论点：如今全新交易市场的供给，已经可以跟上全球在每个季度想要交易的任何标的。
更深层的衍生影响在于，无需许可的全天候交易正在推动链上成为权威价格发现阵地。在今年原油冲击行情期间，芝商所休市时，西德克萨斯中质原油在 trade.xyz 完成价格发现，该平台彼时已是全球流动性最好的市场之一。同样，Cerebras 与 SpaceX 的 IPO 前股权市场对 IPO 估值的预判，比投行更精准；其 IPO 前永续合约最后一小时价格，与标的实际开盘价仅有微小差值。
市场正在不断印证，传统市场的结构性短板——无法 24 小时交易、地域准入限制、IPO 前标的投资门槛、保证金体系相互割裂——将成为链上市场长期的突破口。
链上新市场供给将持续爆发
文章总结称，市场的本质是转移风险标的。纵观金融发展史，市场长期受制于地域限制、上市审核委员会以及法律框架。如今这些约束正在消失。链上市场可覆盖的交易标的，并非仅限于当前已存在的资产，而是任何人、任何智能代理，在全球任何地点想要交易的任意风险敞口。
这预示着链上新市场将持续爆发：一方面是用全新工具交易传统风险，包括大宗商品、外汇永续合约、指数、全天候股票敞口；另一方面是全新风险标的本身，包括算力期货、CPI 等宏观指标永续合约，以及音乐、社会热点、体育赛事等。只要能够接入预言机、存在多空对手盘，就可以形成市场。创造这类市场的应用与协议，以及承载交易的平台，将捕获这部分价值。
来源：a16z crypto；编译：Shaw，金色财经