比特币期货市场正在经历一轮显著的杠杆退潮。最新数据显示，比特币期货名义额相对于现货活动已跌至两年低点，期货与现货的名义比率降至0.24倍，表明未平仓期货押注仅占现货市场的一小部分。
从总量看，比特币期货总未平仓合约较峰值下降47%至55%，总名义敞口在400亿至700亿美元之间波动。离岸市场回落尤为剧烈，美国以外地区的比特币期货活动较2021年牛市高峰期下降约97%。
CME与基差交易降温
作为机构投资者的首选场所，CME比特币期货今年早些时候未平仓合约与成交量跌至14个月低点。3月CME日均未平仓合约低于80亿美元，与基差交易轻松获利时数十亿美元资金轮动的景象形成鲜明对比。
基差交易的逻辑是买入现货比特币、卖出溢价期货合约，并在合约到期时赚取差价。曾超过20%的年化基差收益率目前已压缩至约3%至5%，几乎不足以覆盖操作复杂性和交易对手风险。
杠杆未消失，但迁移至永续与期权
期货降温并不意味着加密市场杠杆完全消失。永续合约和期权市场吸收了原本属于传统定期期货的大量投机活动。在仍占主导地位的加密衍生品平台Binance上，期货与现货部署比率在8倍至9倍之间波动。CryptoQuant分析认为，这反映出市场深度不稳定，投机参与度下降。
机构与现货交易者面临新挑战
持仓数据增添更多细节。杠杆基金近期增加了空头头寸，而资产管理公司则站在对立面，建立多头敞口。CME数据所显示的机构兴趣减弱尤其值得关注。如果基差收益率持续受压、期货成交量保持低迷，机构参与加密衍生品的逻辑需要新的催化剂。
对现货交易者而言，环境同样充满挑战。期货市场变薄意味着套利机会减少，衍生品层的价格发现功能减弱。这可能使现货价格更容易受到大额钱包异动或交易所特定流动性事件等特殊资金流影响，而不是被稳健的衍生品市场锚定。