上周五，美国证券交易委员会（SEC）发布一系列关于加密资产的常见问答。尽管未点名具体资产，但SEC对当前市场最受关注的两大议题——质押与回购——作出边界划分。
SEC为质押与回购划界
SEC表示，若一张收据仅证明资产被存入、所有权仍归存款人，发行方不能转让、出借、质押、再抵押，也不能让资产被第三方追索，该收据可被视为数字工具。
若代币由基于协议的流动性质押服务商发行，其价值与实际运转的加密系统和市场供需挂钩，则代币本身可能被视为数字商品。
Coinbase用户协议被作为示例。cbETH代表通过Coinbase质押的ETH，涵盖奖励、费用和罚没影响；质押ETH由Coinbase代表持有者持有，所有权不转给Coinbase。用户卖出cbETH时，底层所有权和合同赎回权一并转移，但属于市场交易，价格可能偏离ETH，Coinbase不保证买家，也不兜底流动性。若按合同赎回，用户需拥有状态良好的Coinbase账户并满足资格，可能受地理限制和延迟影响，拿回的是质押ETH，而非可立即使用的未质押ETH。
此外，SEC工作人员表示，对于已经具备功能性的网络，发行方就非证券加密资产宣布回购，不构成豪威测试。业内解读称，这意味着符合条件的回购不违反现行证券规则，并为近期“回购潮”提供了依据。
加密项目回购规模仍处早期
据Allium Labs统计，截至2026年8月底，加密项目回购代币支出约6.38亿美元，2025年同期为5.45亿美元，2024年全年仅约36.6万美元。其中，Hyperliquid约3.7亿美元，Pump.fun约2亿美元，两家合计占近九成。Hyperliquid自上线以来累计回购销毁13亿美元HYPE。
横向对比，标普500公司在截至2025年9月的12个月内回购规模达1.02万亿美元。相较之下，加密资产约6.38亿美元的回购仍处于早期阶段。
ETF资金回流，市场热度升温
随着一系列利好落地，上周ETF资金流入显著。周一到周四合计净流入约30.4亿美元，其中比特币占22.5亿美元，其他四种资产合计近7.93亿美元。比特币周一单日流入9.99亿美元，为2026年最强单日。
以太坊是比特币之外最大受益者，周一到周四流入6.0294亿美元，占非比特币产品四分之三以上；Solana、XRP和Zcash合计约1.897亿美元。
比特币从6月初低于5.8万美元的水平恢复。7月13日，现货BTC ETF年内仍净流出56.9亿美元，此后需求恢复，目前年内已转为净流入。数据披露显示，近期入场的ETF投资者总体盈亏平衡点约在8.6万美元，可简单理解为一个新的平衡点。
值得注意的是，随着其他主流山寨币ETF资金流入，山寨币季节指标在9月22日迎来自1月以来的首次转正。市场似乎正进入短暂狂热期，但能维持多久，仍需观察宏观市场变化。