导语：花旗9月24日发布报告称，随着银行和市场运营机构将基于区块链的结算推向实际生产环境，77%的金融机构预计将在2026年使用某种形式的代币化抵押品。
报告核心：从测试走向实际应用
这份题为《数字抵押品：切实可行方案》的报告由花旗与The ValueExchange联合编制，考察了代币化现金、货币市场基金、政府债券及其他用于保证金和融资的资产。花旗表示，机构正从试验阶段转向实际抵押品应用。
传统抵押品体系面临成本压力
这一转变背后是传统市场中高昂的抵押品管理难题。大型金融机构在托管机构、清算所和交易对手之间管理庞大抵押品池，但结算时间和碎片化系统可能导致资产无法在需要时及时调动。
报告称，系统重要性金融机构日均管理约740亿美元抵押品，涉及约65个托管地点。约25%的抵押品可能未获收益或被作为额外缓冲，因为现有基础设施无法总是在市场需要时转移资产。大型机构由此产生的闲置余额可达约150亿美元。花旗估算，低效抵押品部署每年可令一级机构损失约3.46亿美元收益，过时的结算截止时间和闲置抵押品是主要成本来源。
早前Nasdaq与The ValueExchange的研究也得出类似结论：受访机构平均管理近740亿美元抵押品，约25%未为所有者产生回报，52%的受访金融机构计划到2026年主动管理代币化抵押品。花旗最新报告则将预计使用某种形式代币化抵押品的机构比例提高至77%。
代币化回购已处理机构级交易量
回购协议已成为区块链抵押品的较成熟机构用例。花旗报告估算，约5%的月度回购交易量已以代币化形式完成。回购市场允许机构通过证券换现金获得短期融资，并约定日后反向交易。Broadridge表示，其分布式账本回购平台7月处理了8万亿美元交易，日均交易量达3650亿美元。该平台允许企业在不替换现有交易系统的情况下结算回购交易并转移代币化抵押品。
非银行时段与收益需求推动创新
花旗报告还指出，随着衍生品和数字资产市场在正常银行营业时间之外继续运行，代币化抵押品可缓解另一项约束。根据花旗公布的结果，全球约60%的保证金仍以不产生收益的现金形式存在。该行表示，代币化货币市场基金可将收益与更快可转让性结合，使抵押品在必须转移之前仍能保持投资状态。
此类结构已进入受监管产品领域。摩根大通已为其OnChain Liquidity-Token货币市场基金提交申请，该基金利用区块链技术让投资者提交与基金份额相关的交易指令。其投资组合主要包括现金、短期美国政府证券和全额抵押的回购协议。
DTCC推进代币化国债与抵押品网络
美国国债市场也在向代币化基础设施迁移。美国证券存托与清算公司（DTCC）计划于2026年10月推出DTC Tokenization Service。该服务将允许DTC托管的合格证券以代币化形式表示，同时保留现有所有权和投资者保护。DTCC已于7月15日将项目推进至生产活动阶段，参与机构完成了涉及美国国债回购、抵押品质押、证券借贷、股票结算和中央对手方保证金流程的交易。包括贝莱德、高盛、摩根大通、Citadel Securities、Circle、Nasdaq、CME Group和道富投资管理在内的30多家金融与科技公司参与其中。测试涵盖用于券款对付交易和回购交易的代币化美国国债资产。DTCC表示，DTC已于2025年12月通过美国证券交易委员会的不采取行动函获得监管许可，授权范围适用于特定流动性证券，包括美国国库券、中期票据和长期债券、罗素1000指数股票及与主要指数挂钩的ETF。
此外，DTCC正与Chainlink合作开发Collateral AppChain，旨在为抵押品提供方、接收方、托管机构及其他市场参与者提供共享基础设施，以便在不同市场和区块链网络之间转移资产。该平台计划支持自动资格检查、估值、保证金计算、抵押品优化和结算，预计于2026年第四季度进入生产。
在传统清算基础设施之外，Aave也计划推出基于Avalanche的市场，使合格机构能够质押代币化金融资产，并借入Tether的USA₮稳定币，而无需出售标的头寸。
采用仍面临法律与风控障碍
花旗承认，法律框架、遗留系统和机构风险控制仍是代币化抵押品采用的障碍。但其9月24日报告指出，金融机构正日益从观察代币化抵押品转向在实时资金管理、保证金和结算流程中应用该技术。